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医药生物行业2021年11月跟踪报告:细分板块业绩表现分化,CXO行业高景气度不变

[财信证券], 国研网 发布于 2021/11/10


10月,医药生物(申万)板块涨幅为-5.82%,在申万28个一级行业中排名第23位,跑输沪深300、上证综指、深证成指、创业板指5.79、3.75、8.58、12.11个百分点。截止2021年11月8日,医药生物板块PE(TTM,整体法)均值为31.75倍,相对全部A股(非银行)的溢价率为47.01%。医药生物板块PE位于自2011年以来18.80%分位数,处于历史低位水平;医药生物板块PE相对全部A股(非银行)的溢价率位于自2011年以来21.40%的分位数。

1 行业观点

10月,医药生物(申万)板块涨幅为-5.82%,在申万28个一级行业中排名第23位,跑输沪深300、上证综指、深证成指、创业板指5.79、3.75、8.58、12.11个百分点。截止2021年11月8日,医药生物板块PE(TTM,整体法)均值为31.75倍,相对全部A股(非银行)的溢价率为47.01%。医药生物板块PE位于自2011年以来18.80%分位数,处于历史低位水平;医药生物板块PE相对全部A股(非银行)的溢价率位于自2011年以来21.40%的分位数。

三季报总结:细分板块业绩表现分化,医疗服务板块保持高速增长根据剔除3家部分数据缺失后的398家医药生物(申万分类)公司的三季报数据,2021年1-9月,医药生物板块实现营收16561.21亿元,同比增长18.13%;实现归母净利润1795.29亿元,同比增长27.64%。分子版块看,生物制品、医疗服务、医疗器械营收、净利润增速居前,营收同比+38.88%、+35.95%、+27.38%,净利润同比+82.21%、+54.46%、+30.09%。盈利水平方面,医药生物板块整体毛利率为35.08%,同比下降0.61pct。其中,受药品带量采购影响,化学制药、医药商业毛利率分别同比下降2.81pct、0.79pct;受新冠疫苗接种增加以及疫情影响逐渐减弱影响,生物制品、医疗服务的毛利率分别同比提升1.62pct、1.19pct。

单看2021Q3,医药生物板块实现营收5605.75亿元,同比增长8.35%;实现归母净利润531.17亿元,同比下降1.16%。其中,生物制品、医疗服务板块营收、净利润增速高于医药生物行业整体水平,营收增速分别为38.77%、18.59%,利润增速分别为48.22%、17.40%;受疫情防护物资销售减少等影响,医疗器械营收、净利润增速分别为-1.16%、-23.71%,拖累医药生物行业整体表现;受部分地区出现疫情,部分药品销售受限,以及新开门店增多等影响,医药商业板块净利润同比下降14.36%。盈利水平方面,医药生物板块毛利率为34.37%,同比下降1.73pct。其中,医疗器械、化学制药、生物制品的毛利率分别同比下降4.69pct、4.47pct、3.69pct,中药、医药商业、医疗服务板块毛利率相对稳定,分别同比下降0.10pct、0.14pct、0.38pct。

总的来看,伴随着新冠疫情影响以及去年低基数效应逐步减弱,医药生物各子版块业绩表现开始分化,前期受益于疫情的医疗器械、生物制品板块业绩在边际变差,而前期受疫情影响较大、行业景气度高的医疗服务板块始终保持高速增长。

CXO行业高景气度不变,建议关注具备全球竞争能力的头部CXO企业受9月全球医疗领域融资额环比下降、高瓴资本退出多家CXO企业前十大股东等事件影响,自2021年10月以来,CXO板块出现明显回调。我们认为,月度、季度医疗融资额环比下降在过去几年常有发生,本次9月医疗融资额环比下降并不代表产业趋势发生改变,我们应基于更长的时间周期去判断行业景气度。CXO企业主要是协助药企进行新药研发,帮助药企降本增效。在全球人口总量保持增长、人口老龄化程度提高、健康意识提升以及新冠疫情等突发公共卫生事件的影响下,全球医药研发支出将保持稳定增长。其中,伴随着国内药械带量采购常态化、集采品种范围不断扩大,国内药械企业创新需求、国际化需求增大,将支撑国内CXO行业保持高景气。近期,默沙东新冠肺炎口服药Molnupiravir在英国获批,辉瑞口服新冠候选药物Paxlovid展现出良好的临床试验效果,有望获得紧急使用授权。新冠肺炎口服药物商业化生产可期,有望为CXO行业注入新的增长动力。此外,我们也可以从处于医药研发前沿的头部CXO企业的在手订单、在建工程指标来判断行业景气度,以药明康德(603259.SH)、康龙化成(300759.SZ)、凯莱英(002821.SZ)、泰格医药(300347.SZ)、博腾股份(300363.SZ)为例,截止2021年9月底,上述5家CXO企业的合同负债、在建工程余额同比增长80.05%、72.18%,较2021年6月底增长18.50%、26.73%,头部CXO企业的在手订单、产能扩建情况良好。

综合来看,我们认为CXO行业高景气度并未发生变化。但我们需要注意的是,CXO行业经过多年的高速发展,也面临着行业竞争加剧、成本上涨等问题,CXO行业也将迎来升级。在此背景下,客户资源优质、一体化优势明显、项目管理能力强、具备全球竞争能力的头部CXO企业有望获得更多发展机遇。

具体投资建议:综合考虑医药生物板块的业绩增长情况以及行业估值水平,维持医药生物板块“领先大市”评级,具体关注以下三条投资主线:(1)研发能力强、产品管线丰富、国际化能力强的创新药械及其产业链企业,如创新药企业恒瑞医药(600276.SH)、贝达药业(300558.SZ)、君实生物(688180.SH);创新器械企业迈瑞医疗(300760.SZ)、爱博医疗(688050.SH)、南微医学(688029.SH);CXO企业药明康德(603259.SH)、康龙化成(300759.SZ)、泰格医药(300347.SZ)、凯莱英(002821.SZ)、博腾股份(300363.SZ);疫苗企业智飞生物(300122.SZ)、康泰生物(300601.SZ)等。(2)与公立医院错位发展、受益于消费分层与升级、政策免疫性强、品牌优势明显的医疗服务企业,如爱尔眼科(300015.SZ)、通策医疗(600763.SH)、国际医学(000516.SZ)、金域医学(603882.SH)等。(3)部分细分领域龙头企业。如增长逻辑坚挺、配置性价比高的零售药店龙头益丰药房(603939.SH)、大参林(603233.SH)、老百姓(603883.SH)、一心堂(002727.SZ);受益于血制品进口替代需求增加、血浆站数量与单站采浆量的增加,以及单吨血浆价值的提升的血制品龙头天坛生物(600161.SH)、博雅生物(300294.SZ)等。

2 市场回顾

2.1整体情况

2021年1-10月(统计期间为1月1日至11月8日),医药生物(申万)板块涨幅为0.91%,在申万28个一级行业中排名21位,跑赢上证综指3.53个百分点,跑输沪深300、深证成指、创业板指4.18、14.82、29.41个百分点。单看10月,医药生物(申万)板块涨幅为-5.82%,在申万28个一级行业中排名第23位,跑输沪深300、上证综指、深证成指、创业板指5.79、3.75、8.58、12.11个百分点。

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